在地缘冲突暴发的前中期，我们曾多次向大家介绍过原油和贵金属、有色具备跷跷板效应，即油价上行带动全球通胀上升，随之压制工业需求预期，因此油涨但工业金属承压回落。

　　但是，进入5月以来，这一规律却正在被市场的走势逐步证伪。这说明了什么？说明大的宏观交易逻辑发生了微妙的变化，我们需要开始去考虑各商品回归自身的基本面了。

　　首先我们剖析一下为什么跷跷板效应失效了。

　　能源成本大涨，导致昨夜公布的美国4月PPI同比飙升6%，环比上涨1.4%，双双创下2022年以来最大增幅。加上前一日CPI同比3.8%，也同样超预期，市场对美联储年内加息的押注已飙升至约50%。而加息意味着融资成本的增加，从而压制需求，那就是对所有以美元计价的大宗商品的价格形成无差别压制。所以现在市场的交易目光从供应端的受限开始转移到了需求端的走弱，于是原油和有色的价格在下跌的时候是一致的。

　　既然如此，可能有朋友会问，那有色是不是就进入回调周期了呢？

　　我的回答是：不尽然。首先，目前的加息还停留在预期阶段，一旦地缘好转，预期就会转弱，各商品会迅速重回自身的基本面定价，下面就给大家提供一个配置思路。

　　多配板块关注有色

　　当前整个大宗商品里偏强的，恰恰是有色。虽然今天有色和原油一起大幅回调，但这是被宏观情绪带动的被动回调，而非自身基本面恶化所驱动的主动下跌。

　　以铜为例，全球铜精矿加工费TC已跌入负90美元以下的极端低位，自由港印尼Grasberg矿的复产时间被推迟至2028年初，上期所铜库存已连续下降，LME库存同步去化。供给端的刚性约束与库存处于极低水平，意味着铜价在供需平衡表上本身就具备上行动力，只是短期内被加息预期的宏观利空所压制。

　　铝同样受益于国内产能天花板与海外冶炼成本高企的双重支撑。换言之，有色板块是基本面向上、情绪面向下的典型，一旦宏观预期企稳，这些被压抑的基本面驱动因子将迅速释放。

　　空配关注国内定价的过剩品种，以黑色系及部分化工品为典型代表

　　这类品种的共同特征是产能充裕、库存高企、需求端本就缺乏增量叙事，且定价权集中于国内市场，受国内地产周期与基建节奏的约束。在宏观情绪向好时，它们尚能被动跟涨；但一旦宏观预期转向、风险偏好收缩，这类缺乏独立基本面支撑的品种便首当其冲成为被集中抛售的对象。它们与有色的本质区别在于，有色的回调是被宏观错杀，而国内定价过剩品种的下跌是向基本面回归的本质。

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