撰文：Luke，火星财经
2025 年，加密市场如同一场盛宴后的冷清清晨，山寨币——那些曾点燃无数投资者财富梦想的代币，正悄然褪去昔日的光环。2017 年的 ICO 热潮，2021 年的 DeFi 与 NFT 狂热，山寨币曾用百倍涨幅的传奇书写了「山寨季」的辉煌。然而，如今的市场已面目全非，叙事枯竭、价值崩塌、流动性危机让山寨币的牛市盛宴彻底散场。山寨季还会再来吗？答案或许是否定的。那么在下轮周期中，如何操作才能抓住可能的局部行情？
山寨币，曾是加密市场最耀眼的明星。2017 年，ICO 热潮席卷全球，无数项目通过代币发行吸金，投资者像淘金者般蜂拥而至，渴望抓住「下一个比特币」。以太坊、EOS 等代币一夜暴涨，市值动辄翻数十倍。到了 2021 年，DeFi 和 NFT 成为新风口，Uniswap、Aave 等 DeFi 代币涨幅惊人，NFT 项目 Axie Infinity 的代币 AXS 从 1 美元飙至 160 美元，山寨币总市值一度突破 1 万亿美元。那是一个狂热的时代，散户们在「百倍币」的梦想中沉醉，山寨季似乎永无止境。
然而，2025 年的山寨币市场已是一片冷清。山寨季指数（Altcoin Season Index）跌至新低 16，显示山寨币的整体表现已跌至谷底。市场分析师指出，按照末端加速的逻辑，未来一个季度可能是山寨币寻找底部的关键时段。曾经的狂热已化为泡影，投资者对山寨币的信心几乎崩塌，甚至连以太坊这样的龙头山寨币也未能幸免。山寨季的幻梦，正在冰冷的现实中碎裂。
为何山寨季难以为继？答案在于山寨币的本质困境。许多代币缺乏实际价值，与同市值的 Web2 公司相比，其对现实社会的贡献微乎其微。例如，某些 Meme 币市值高达数十亿美元，但其技术价值几乎为零；而同等市值的 SaaS 公司往往有稳定收入和用户基础，为社会创造实际价值。区块链技术诞生十余年，山寨币却鲜有落地应用。元宇宙项目如 Decentraland 曾被寄予厚望，但其虚拟世界用户寥寥，难以转化为可持续价值。价值崩塌的山寨币，在熊市中首当其冲，投资者逐渐转向比特币和少数龙头项目，留给山寨币的生存空间愈发狭窄。
山寨季的燃料，离不开新叙事和新资金的注入。2017 年，「区块链革命」的叙事让 ICO 热潮席卷全球；2021 年，DeFi 和 NFT 的热词点燃市场热情，散户蜂拥入场，资金如洪水般推高代币价格。然而，2025 年的山寨币市场已失去叙事的魔法，资金的洪流也已干涸。
首先，叙事枯竭让山寨币的吸引力荡然无存。DeFi 热潮早已降温，许多项目因高收益不可持续、黑客攻击频发（如跨链桥漏洞）而失去信任。NFT 市场同样冷却，交易量从 2021 年的数十亿美元跌至谷底，曾经风光无限的 NFT 代币如 AXS 如今价格跌回 5 美元以下。新叙事如元宇宙、AI 代币虽有尝试，但难以形成市场共识，远不足以点燃全面牛市。更致命的是，区块链技术仍未诞生杀手级应用，失去「颠覆传统」的光环后，山寨币再难吸引新玩家入场。
其次，市场已从「增量」转向「存量」。早期的加密市场如同一片未开垦的荒地，项目少、资金集中，散户蜂拥而至，推高市值轻而易举。而如今，加密项目数量已激增至数万个，但市场总市值和散户注意力被严重分摊。全球经济环境恶化进一步雪上加霜：高利率政策压缩风险资产估值，地缘政治风险加剧，投资者更倾向于持有现金或黄金，山寨币的投机需求大幅萎缩。失去新资金的注入，山寨季的引擎已然熄火。
区块链的初心是去中心化，但许多山寨币项目却背道而驰。部分公链为追求性能牺牲去中心化，中心化交易所代币更依赖平台政策而非社区共识。这种背离让山寨币的共识如昙花一现，投资者信心难以持久。例如，2022 年 LUNA/UST 崩盘事件，中心化设计的算法稳定币一夜归零，投资者损失数百亿美元，类似事件在小型山寨币中屡见不鲜，严重损害了市场信任。
反观比特币，作为区块链的源头，其高度去中心化（无单一控制点，矿工分布全球）使其成为无可替代的存在。2025 年，比特币市占率已接近 60%（历史趋势推测）。BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在社交媒体上直言：「Shitcoins are getting in our strike zone, but I think #bitcoin dominance keeps zooming towards 70%.」机构投资者也更青睐比特币，比特币被视为「数字黄金」，成为避险资产的首选。比特币市占率若飙升至 70%，山寨币的生存空间将进一步压缩，山寨季的回归可能性微乎其微。
山寨币的另一个致命伤，是流动性的割裂。2025 年，加密市场流动性集中在少数公链，如以太坊、Solana、BNB Chain，小型公链的交易量和开发者活跃度大幅下降。例如，EOS 在 2018 年 TVL 曾达数十亿美元，如今已不足 1 亿美元，几乎沦为「鬼链」。公链衰落的原因在于：缺乏生态吸引力，难以吸引 DApp 开发者；跨链技术整合缓慢；Layer 2 分流主链交易量。未来，90% 以上的公链或成为「鬼城」，山寨币的生存环境愈发恶劣。
更危险的是，失去流动性的山寨币不宜抄底。市场中流传着一句话：「跌 90% 还能再跌 90%。」以 LUNA 为例，其从 2022 年峰值 120 美元跌至 0.0001 美元，跌幅超过 99.9%。类似命运在小型山寨币中比比皆是，投资者若盲目抄底，恐将血本无归。流动性危机如同无形的枷锁，将山寨币牢牢困在深渊。
山寨季的全面回归或许已成为历史，但下轮周期中，山寨币并非毫无机会。即便市场整体低迷，某些赛道和项目仍可能凭借独特的叙事、实际应用或强大的社区支持脱颖而出，成为局部突围的亮点。以下是三种可能在下轮周期维持高市值的山寨币类型，值得投资者关注。
山寨币的爆发往往离不开一个能「出圈」的叙事，这种叙事能迅速吸引新资金和新用户入场，点燃市场热情。2021 年的 NFT 热潮和元宇宙概念就是典型案例：NFT 项目 Axie Infinity 通过「边玩边赚」的模式吸引了数百万玩家，其代币 AXS 从 1 美元飙升至 160 美元；元宇宙项目如 Decentraland 则因「虚拟地产」的概念一度成为焦点。
本轮周期中，AI Agent 代币和 Meme 币展现了类似潜力。AI Agent 代币（如 AI16Z、Fetch.AI）受益于人工智能热潮，吸引了大量关注；Meme 币则通过社交媒体传播，符合「注意力经济」的逻辑。但是也难逃大部分代币归零的终局，我们能学到的是，如果出现类似的强叙事赛道还是可能成为下轮周期的引爆点，带动资金流入，不过请记得逃顶。
在投机热潮退去后，真正有实际应用和收入的项目将成为山寨币市场的中流砥柱。DeFi 赛道依然是核心，例如 Uniswap 和 Aave 凭借稳定的交易量和手续费收入，持续吸引用户和资金；RWA（现实世界资产）代币则通过将房地产、债券等资产上链，打开了区块链与传统金融的连接通道，Ondo Finance 等项目已初具规模。稳定币赛道更是潜力无限，USDT 和 USDC 的支付需求持续增长，2025 年可能通过的稳定币法案（要求全额抵押美元或美债）将进一步巩固美元霸权，推动稳定币生态扩张。Circle（USDC 发行方）等项目可能因政策利好成为新热点。这些赛道因其真实需求和收入来源，有望在下轮周期中稳健增长。
社区力量和地推能力强的项目，往往能在市场低迷时维持高市值。XRP 通过在韩国等地的大规模地推，积累了庞大的用户基础，其市值长期稳居前列；Pi Network 则通过社交裂变模式，吸引了数千万用户参与挖矿，形成了强大的社区共识；Cardano（ADA）通过在非洲的教育项目，建立了广泛的草根支持。这些项目虽然技术价值未必突出，但凭借强大的社区驱动和流量引擎，有机会在下轮周期中吸引资金关注，成为局部行情的亮点。
山寨季的辉煌已成过眼云烟，但下轮周期并非毫无机会。
Source：@CryptoPainter_X
即便山寨币市值对 BTC 的汇率仍处于空头趋势，距离区间下沿仅剩 23% 的空间，未来一个季度可能是筑底的关键窗口。资深交易者通过长期观察，总结出一套捕捉山寨币微光的策略，投资者不妨一试：
山寨币的反弹离不开宏观环境的配合。首要任务是观察全球流动性和美元走势：如果美元进入弱势周期，全球流动性宽松，风险资产可能迎来反弹，山寨币或有局部机会；反之，若美元持续强势，流动性紧缩，山寨币的压力将进一步加剧。2025 年，全球经济仍受高利率和地缘政治风险影响，投资者需密切关注美联储政策动向。
在山寨币市场中，优选项目是关键。聚焦成立 1 年左右、已初步站稳脚跟的新项目，避开刚上线的高风险代币。不要被代币的美元价格迷惑，而是关注其对 BTC 的汇率表现。在当前山寨币市值汇率下跌的末端阶段，筛选出抗跌或表现稳定的品种，这些项目往往更有韧性，可能成为下轮周期的黑马。
筛选出的项目并非终点，接下来要分析其背后的赛道潜力。山寨币的爆发往往依赖赛道叙事，例如 AI、RWA、稳定币等。找到多个项目交集最多的领域，评估其是否具备成为下轮牛市明星赛道的潜力。关键在于赛道的流动性敏感度和实际需求：AI 代币可能因技术突破而崛起，RWA 代币因现实资产上链而稳定，稳定币则可能因政策利好（如 2025 年稳定币法案）而成为焦点。
选定赛道后，采取分批建仓策略。用 6 个月时间逐步建立目标赛道的现货仓位，占总资金的 60%。可以选择固定时间定投，或在价格跌破关键支撑时分批买入，例如每次投入 10% 的仓位。山寨币的波动性高，耐心是关键，建仓后可静待市场回暖。
山寨币市场瞬息万变，每季度需重新评估赛道和项目表现。持续筛选新项目，分析赛道趋势，调整仓位配置，直至现货仓位达到目标比例。滚动调整能帮助投资者抓住市场变化，避免错过新机会。
山寨币的周期性波动需要时间，投资者需学会与时间为友。当山寨币市值汇率对重回高位区间，可能是牛市信号显现。此时，用一个季度时间逐步清仓，锁定收益。山寨季虽不再来，但局部行情的微光仍值得捕捉。
山寨季的辉煌已成往事，叙事枯竭、价值崩塌、流动性危机让全面牛市成为奢望。比特币市占率可能飙升至 70%，主导存量博弈市场。投资者应优先布局以太坊、Solana 等龙头公链代币，关注稳定币赛道，谨慎参与 AI、Meme 等叙事项目。失去流动性的山寨币切勿抄底，跌 90% 可能只是开始。下轮周期，山寨币的微光藏在实际应用和强叙事赛道中，唯有理性操作，才能在寒冬中觅得生机。
