2025年12月的全球外汇市场，美元正陷入“基本面承压与技术面挣扎”的双重博弈中。截至12月4日，美元指数在99.00关口附近反复拉锯，既未能摆脱近两周的震荡区间，又面临美联储政策转向、经济数据疲软的多重压制。在年末政策窗口期与多重风险因素的交织下，美元的短期波动与中长期趋势已逐渐清晰。

　　政策预期成核心变量：降息定价压垮美元估值

　　当前美元走势的核心驱动力，无疑是市场对美联储12月利率决议的强烈降息预期。随着美国经济数据持续释放降温信号，这种预期已从“概率事件”转变为“市场共识”。最新的CME美联储观察工具显示，交易员已计入92%的概率，押注美联储将在12月9日至10日的议息会议中实施25个基点的降息操作，这一比例较11月中旬的40%实现了翻倍式攀升。

　　支撑这一预期的，是美国经济内生动力的持续弱化。11月公布的“小非农”ADP就业数据意外减少3.2万人，创下2023年3月以来的最低水平，其中小企业裁员12万人成为主要拖累；同期ISM制造业PMI持续处于收缩区间，新订单与就业分项指标进一步恶化，反映出企业投资与市场需求的双重疲软。这些数据共同强化了“美国经济需政策宽松支撑”的判断，直接削弱了美元资产的相对吸引力——实际利率下行压力加大，使得持有美元的机会成本显著降低。

　　更值得关注的是美联储内部的政策基调转变。尽管达拉斯联储主席洛根等少数官员仍强调“政策耐心”，但旧金山联储主席戴利等多数官员已明确支持“审慎宽松”的策略，鸽派声音在决策层中逐渐占据主导。而潜在的美联储主席人选变动，更让宽松预期雪上加霜。据消息显示，以主张低利率著称的白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特，已成为下一任美联储主席的最热门人选，其当选概率在博彩市场已飙升至85%。市场普遍解读为，这意味着美联储未来可能采取更激进的宽松政策，进一步动摇美元的信用基础。

　　数据与技术面的博弈：99.00关口成生死线

　　在强劲的降息预期压制下，美元指数自11月末以来已累计下跌近1%，目前徘徊在99.10附近的近两周低位。但从技术面来看，美元正呈现出短暂的“抗跌性”，这种基本面与技术面的分歧，使得短期走势充满变数。

　　从日线图观察，美元指数在测试50日均线(99.10)后曾出现快速反弹，形成一根看涨的锤形线，暗示短期存在技术性修复需求。上行方向，99.50的前趋势阻力位与99.60的200日均线构成双重压力，若能突破这一区间，美元或有望向100.25的前期高点发起冲击；但下行方向的支撑同样脆弱，99.00关口与50日均线形成的支撑带一旦失守，下一个目标将直指98.60甚至98.08的关键支撑位。

　　短期来看，12月4日至5日公布的核心经济数据将成为“破局钥匙”。市场正密切关注ISM服务业PMI与11月PCE物价指数——前者若继续低于50荣枯线，将印证经济全面降温；后者作为美联储最关注的通胀指标，若显示物价压力持续回落，将彻底打消政策转向的疑虑。华侨银行分析师指出，若数据再度不及预期，美元指数跌破99.00关口将成为必然，新一轮下行势头可能就此开启。

　　外部风险三重打击：地缘与政策共振压制美元

　　除了内部经济与政策因素，外部风险的“三重打击”正在进一步压缩美元的上涨空间。标准银行最新报告指出，美国最高法院可能裁定关税非法、日本央行潜在加息、美联储新主席的鸽派倾向，这三大因素将共同构成美元的中长期压制，预计未来几周美元跌幅可能达到2%。

　　在地缘政治层面，传统的“避险支撑”对美元的提振作用已基本失效。尽管乌克兰与俄罗斯的和平谈判尚未取得突破，美方已推迟协议达成的最后期限，地缘不确定性犹存，但市场更倾向于将资金配置到黄金等避险资产，而非美元——现货黄金近期已刷新近六周高点至4262美元/盎司，反映出美元的避险属性正在被政策宽松预期稀释。

　　非美货币的潜在走强也在分流美元需求。日本央行在12月发出明确的紧缩信号后，市场对其本月加息25个基点的定价概率已升至80%，日元兑美元汇率持续升值，直接对美元指数形成压制；与此同时，欧元区通胀数据的边际改善，也让欧洲央行的降息预期弱于美联储，欧元兑美元的利差优势正在逐步显现。

　　后市展望：短期震荡筑底，中长期下行趋势难改

　　综合来看，美元当前的震荡格局难以长期维持，12月美联储议息会议将成为趋势切换的“分水岭”。若降息25个基点如期落地，美元指数大概率将跌破99.00支撑位，向98.55的前期低点发起冲击，甚至可能在年末流动性清淡的背景下，加速跌至98.00区间；若出现“暂停降息但释放宽松指引”的意外情况，美元或迎来短暂反弹，但难以改变中长期下行趋势——毕竟市场对2026年上半年累计降息的预期并未动摇。

　　从中长期视角看，美元的波动中枢仍将逐步下移。一方面，美国经济相对欧日的“优势差”正在收窄，2026年美联储的降息空间可能显著大于其他主要央行；另一方面，全球央行增持黄金、减持美元资产的趋势仍在延续，美元的储备货币地位正面临缓慢侵蚀。不过，考虑到美国经济韧性仍存，且美元今年已出现显著下跌，2026年的跌幅可能相对温和，更多呈现“震荡下行”的特征。

　　对于投资者而言，短期需聚焦12月10日的美联储决议与16日延迟发布的非农就业报告，这两大事件将决定美元的年末走势；中长期则需关注美联储新主席人选落地、日本央行政策转向等结构性变量，这些因素将重塑未来1-2年的美元汇率格局。在这场“政策主导的货币博弈”中，美元的每一次反弹都可能成为阶段性的做空机会，而99.00关口的得失，将是判断趋势方向的关键信号。