能化早评|2025年12月9日

　　原油

　　需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需仍然偏弱，美国ADP就业数据弱于预期，但降息预期仍然使宏观氛围偏好。

　　库存价差：截至11月28日，EIA原油库存上升57万桶，汽油库存上涨452万桶/日，馏分油库存上涨206万桶/日。

　　3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，但近两周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽检修高位，但目前看12月仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。

　　供应端：隆众数据，截止12.5日，开工率65.4%(2.7%)，煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。

　　需求端：截止12.5，聚酯开工率87.4%(-0.1)，11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工53.5%(-1.2%)，终端订单下降明显；外贸预计环比改善但同比差。

　　库存端：截至12月8日，隆众数据华东主港库存增至75万吨水平。

　　观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低减产仍不及预期，震荡偏弱观点，边际区间3600-3800元/吨，关注3600以下是否会触发大减产。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；前周检修升至825万吨，预计影响3%左右供应，暂未进一步加强。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；近期仅有一套装置停车，预计12月开始陆续兑现停车。

　　2、需求下降空间有限，但库存仍偏高。MTO利润高位预计开工持稳，近期有装置停车计划影响当前1%真实需求，年底关注联泓新投产兑现情况；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存小幅降至135万吨，到港量大幅上升，去库略超预期，预计至12月底到港均在高位。

　　3、估值区间仍较窄。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。

　　总结：以目前海外停车情况，预计仅小幅去库，底部较确定，但做多驱动还有待加强，低多试多为主。01因前期估值更低因此反弹更大，05估值相对偏高，关注回调后的做多机会；后续关注海外第二轮停车及时间、国内去库情况及需求情况。

　　硅 链

　　2、成本支撑仍在，但煤炭继续持续走弱。目前测算完全成本8900-9400元/吨，但有潜在下移预期。

　　结论：工业硅成本支撑仍在但有潜在下移预期。目前看其自身驱动不强，仍小幅累库，但利空也基本出尽状态。技术面看8600-9300。

　　传周四光伏组件、电池片、硅片会议，自律2.0。

　　1、仓单博弈结束，交易所限仓提保，增仓单增注册品牌。前两周市场博弈12月仓单量紧张，近月被挤仓。本周传交易所开始正式对01限仓提保，周五收盘后增仓单增注册品牌即刻生效。

　　2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前传平台公司正在进行工商注册。【下周开始有光伏月度及年度会议】

　　4、现实弱供需高库存，供需边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料12月仍小幅过剩0.5万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。

　　结论：多晶硅近两日下跌主因交易所正式对逼仓出措施，虽暂未修改规则，但也明确态度，预计后续合约逼仓会较谨慎。现实需求仍在走弱，收储推进也不及预期，若逼仓不在主导，预计再回5-5.5区间波动，Back结构将大幅走平。周一有大幅低开预期，关注后续企稳情况。

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。