【南华观点】近期商品市场交易的核心逻辑是资金驱动下的板块轮动，主线围绕美元趋势性走弱和地缘政治情绪展开。贵金属与有色的中期看涨基础未变，但短期波动因资金集中涌入而放大，市场正密切博弈美元政策及地缘风险事件的演变。因此在这个大背景下，铁矿石价格整体呈现跟随涨跌的走势。
供应端，铁矿石发运进入淡季，整体发运节奏变慢。但同比角度来看，与往年同期相比仍有较大的正增长。目前矿价较高，整体发运驱动较强。这也是铁矿石价格上方阻力较强的原因，因为本身基本面供给宽松，库存持续累库。后续需要关注南半球雨季和季风季节对发运的扰动程度。
需求端，钢厂进入生产淡季，铁水产量整体低位运行。但目前钢厂利润尚可，后期铁水复产驱动较强。五大材产量偏平，整体维持克制，因此库存走平，库存并没有季节性累库，整体基本面良好。热卷产量有所回升，但需求亦回升，且产量仍小于需求，热卷库存继续超季节性去库，基本面坚实。不过近期钢厂出口接单和钢材出港量有所下滑。关于出口政策的风险需要注意。螺纹钢产量维稳，消费季节性下滑，库存季节性累库，但累库斜率没有高于往年。
库存端，港口铁矿石库存继续超季节性累库，整体现货仍较为充裕。这也和钢厂补库整体节奏较慢、幅度较缓有关。本期钢厂补充货权库存约600万吨，但相对于往年仍有约900万吨的缺口，整体补库尚未结束。
总结，目前钢铁行业供需淡季，且基本面矛盾不显著，整体跟随其他品种运行。预计钢厂补库和铁水支撑下，下方空间有限。
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