核心观点
■ 市场分析
2月28日开始，美国与以色列对伊朗发动大规模军事打击，并造成伊朗最高领袖哈梅内伊死亡。随后伊朗方面也展开反击，并宣布关闭霍尔木兹海峡，中东地缘局势趋于紧张，油市隐含的地缘风险溢价大幅攀升。
目前来看，霍尔木兹海峡通过的油轮数量降至低位，中东地区供应阶段性显著下滑。与此同时，油轮运价与保险费大幅推涨。由中东地缘冲突迅速发酵为全球能源供应的收紧。
从脆弱性排序上看，霍尔木兹海峡停航对能源品供应链打击从强到弱为：欧洲LNG、亚太LNG、欧洲航煤、欧洲柴油、亚太石脑油、亚太LPG、亚太燃料油、亚太原油、欧美原油（因原油有战储与商储作为缓冲）。
对于原油下游能源品种而言，原油价格飙升、油轮运价与保费上涨将导致炼厂利润受到压制，如果这一状态持续则将逐步引发炼厂端的检修与减产，从而整体收紧成品油供应。就不同的能化商品而言，除了受到原油成本端的普遍传导外，基本面与市场结构的分化则取决于自身对伊朗乃至中东地区的风险敞口以及供需结构。燃料油、LPG、沥青等下游品种均感受到明显利多效应，其中燃料油的弹性可能相对突出。
■ 策略
油价短期受地缘驱动表现偏强但应谨慎对待，中期空头配置
■ 风险
下行风险：制裁油合规化，宏观黑天鹅事件
上行风险：关键航路遇阻、中东冲突导致大规模断供
