首先来看宏观利多，目前市场议论最多的中东局势变化。中东局势升级推高原油价格，而原油价格与巴西糖醇产业深度绑定，直接影响全球白糖供应格局。当原油价格维持在60-80美元/桶区间时，乙醇对白糖的分流动力已持续存在，若油价突破80美元/桶，乙醇盈利能力将进一步提升，巴西糖厂加工乙醇的意愿会显著增强，进而导致巴西糖产量超预期下滑，将持续推升国际糖价。

　　再来看白糖自身周期。全球及国内供需格局均呈现由宽松向平衡收敛的态势，底部转多信号日益清晰。从全球来看，2025/26榨季全球糖市供应过剩格局虽然仍未改变，但过剩量已经比之前的预期大幅收窄，ISO预计全球供应过剩122万吨，多家机构预测过剩量在140-274万吨区间。展望2026/27榨季，全球供需将进一步趋近平衡，Green Pool预计过剩量仅15.6万吨，StoneX则下调巴西中南部产糖量预期，核心原因就是巴西糖醇分流加剧、印度出口政策收紧及极端天气对主产国产量的扰动，全球供应增量显著放缓。

　　另外从国内来看，2025/26榨季食糖产量预计达1170万吨，较上一榨季增加54万吨，创近年新高，但增产动能已接近峰值。国内糖料种植面积已接近瓶颈，甘蔗种植主要集中在广西、云南等地，其中广西地区产糖量占全国70%以上，是最主要的食糖生产省份，当前广西、云南等主产区甘蔗种植面积稳定，单产提升空间有限。与此同时，随着今年原油价格的不断推升，甘蔗种植成本预期将有所提高，对白糖价格形成支撑。

　　尽管利多因素持续显现，但进口糖仍保持高利润对白糖价格存在持续压制。2026年我国白糖关税配额总量维持194.5万吨，其中70%为国营贸易关税配额，配额内关税15%，配额外关税50%。目前无论是配额内还是配额外，白糖进口均有利润存在，且配额外利润保持在200元/吨以上，对白糖价格形成压制。

　　总的来说，宏观环境和白糖产业均在不断变化，过去的利空已经被白糖价格的下跌逐步消化，未来我们认为周期反转即将到来。建议在利空压制价格出现下跌后，进行逢低做多操作。

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