【盘面回顾】5月 7 日亚洲低硫燃料油市场结构走弱，高硫燃料油月间价差小幅回落、现货升水续创阶段新高。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 5-6 月月间逆价差回落至 40 美元 / 吨；5 月 6 日现货升水连续四日走高，小幅上行 0.65 美元 / 吨至 30 美元 / 吨，创下 4 月 7 日以来新高；欧亚低硫东西价差维持 72 美元 / 吨不变，近一个月累计收窄近 45%。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 5-6 月月间逆价差回落至 44.75 美元 / 吨；5 月 6 日现货升水微涨至 38.98 美元 / 吨，续创 3 月 23 日以来高位；180 CST 高硫现货升水环比上涨 3 美元 / 吨至 37 美元 / 吨。衍生品端，4 月新加坡高硫近月合约持仓环比下滑 10.51% 至 846.6 万吨，创2024 年 11 月以来低位，主力 380 CST 合约及粘度价差合约持仓均明显回落。

　　【产业表现】中东地缘冲突持续扰动油轮航运，亚洲低硫燃料油区域库存持续消耗。轻质低硫原油大量转为炼厂原料，不再流入低硫船燃调和池，叠加中馏分收率抬升，造成低硫调和原料严重紧缺。欧洲低硫市场虽自身货源偏紧，但东向套利到货量稀少，难以补给亚洲缺口。普氏估价时段壳牌竞价积极，支撑低硫现货升水连涨走高；高硫实货买盘情绪坚挺，两大品级现货溢价同步上行。库存端，阿联酋富查伊拉截至 5 月 4 日当周成品油库存环比再降 6.9% 至 650.1 万桶，连续五周刷新历史新低，自美伊冲突爆发以来库存累计降幅达 69%。

　　【南华观点】低硫燃料油盘面结构阶段性回落，但现货升水依旧强势连涨，调和原料短缺、区域库存去化、中东航运受阻形成强支撑；高硫燃料油月间价差小幅回调，现货价格延续坚挺创新高走势。高硫期货持仓明显回落，市场衍生品交易情绪降温；富查伊拉库存深度去库进一步固化亚洲供应紧张格局，欧洲套利窗口收窄也难以形成货源补充。短期现货强于盘面格局延续，后续重点跟踪低硫调和组分补给进度、中东航运恢复情况以及船燃终端需求兑现力度。

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