劳动力市场的强劲程度实则不及最初表现。美国劳工统计局周二（9月9日）公布的初步修正数据显示，一个重大下修显示：在截至2025年3月的12个月中，美国经济新增就业人数较最初报告值减少了91.1万——这是至少二十年来的最大幅度下修。



这项令人警醒的数据修正发布数日后，八月份非农就业数据再度显示劳动力市场降温仍在持续。就业增长远逊于预期，上月非农就业人数仅增加2.2万，过去三个月平均增幅也仅有惨淡的2.9万。

此外，经小幅下修后，六月份数据呈现出自2022年12月以来的首次月度下滑。牛津经济研究院指出：“上月经济停滞型通胀中的停滞特征愈发明显。”停滞型通胀是指经济增长停滞的同时，通胀与失业率却双双高企的现象。

疲软数据加剧了市场对美联储降息的预期，并引发担忧： 若通胀持续顽固，多头市场或临近转折点。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示数据修正证实经济正在放缓：“我认为经济正在走弱，究竟是迈向衰退还是单纯放缓，目前尚难断言。”



经济学家警告称， 美联储在下周会议上面临艰难平衡：过于激进降息可能助燃本已高于目标的通胀，而过于谨慎则可能让脆弱的劳动力市场陷入更深衰退。

这种矛盾在债券市场表现得尤为明显——10年期美债收益率周二攀升4个基点至4.1%附近，30年期收益率突破4.7%。此举逆转了近期因降息预期带来的部分涨幅，表明市场可能正为经济衰退甚至滞胀做准备，尤其在本周关键通胀数据CPI即将公布之际。

北卡罗来纳州Northlight资产管理公司首席投资官Chris Zaccarelli表示：“若周四CPI显示通胀升温的恶化趋势，市场将开始担忧滞胀风险，今年牛市展现出极强韧性，但我们可能正接近再次经受考验的转折点。”

根据Bloomberg共识预测，8月剔除食品和能源的核心CPI预计环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，持续远超美联储2%的目标。

PNC金融服务集团首席经济学家Gus Fucci表示：“随着企业将关税成本转嫁给消费者，通胀正开始回升，这将成为2025年剩余时间的主旋律。”

经济放缓态势加剧

数据修正使月均就业增长人数近乎腰斩，从14.7万降至7.1万，其中信息产业、专业服务业及休闲酒店业就业下滑最为剧烈。

富奇补充道：“整体就业态势并未发生根本性变化，2023年劳动力市场异常强劲，2024年就业增长放缓，而今年我们看到了更显著的减速趋势。”

经济学家指出， 下修主要源于劳工统计局“生灭模型”的缺陷，该模型用于估算尚未纳入政府记录的新企业招聘与裁员情况。 虽然该模型旨在反映小型企业的更替动态，但在经济承压时期可能高估就业数据。

潘西恩宏观经济首席经济学家塞缪尔·汤姆布斯认为，今年大部分数据修正“似乎源于新企业创造就业能力弱于劳工统计局初始推测”。

不过高盛经济学家警告称，此次修正可能夸大经济疲软程度，并指出这类调整常在后续发布中被上修。他们预估实际月均就业增长更接近10万人——虽弱于初值报告，但比周二数据显示的7.1万人更具韧性。

数据修正的规模迅速在华盛顿引发震荡，政府数据的公信力正受到日益严格的审视。副总统JD·万斯在报告发布后表示：“劳工统计局数据的失效程度再怎么形容都不为过”，而白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特则向美联储主席杰罗姆·鲍威尔施压，称其“已正式耗尽借口，必须立即降息”。

美元走势承压，美债收益率曲线陡化

周三亚欧时段美元指数在98.00关口下方徘徊，由于令人失望的就业修正数据，美元走势承压。周二晚间数据公布后，美元指数一度应声下跌，而后快速回升，一方面对数据的预期早已提前被市场消化，另外，在美国CPI数据公布前，一些投资者趁机调整仓位。技术面显示，蜡烛图留下长下影线，但受下行趋势线显著作用力影响，美元仍持看跌倾向。债券市场亦反应剧烈：周二10年期美债收益率攀升4个基点至4.1%，30年期收益率突破4.7%。摩根大通戴蒙直言：“经济正在明显放缓，美联储政策转向已迫在眉睫。”



（美元指数日线图，来源：易汇通）

北京时间14:00，美元指数现报97.75。