l 核心逻辑：供需宽松格局延续，成本托底与高库存压制并存，期价震荡寻方向

一、成本与利润动态：氯碱利润尚可，成本支撑有限

1. 成本与利润表现

(1) 电石价格稳中偏弱：西北电石主流价周内持稳，但下游PVC开工提升增加需求，部分区域采购价小幅上调，成本端支撑力度一般。

(2) 氯碱一体化利润修复：烧碱区域分化（山东价格下调，华东货源偏紧），氯碱综合利润维持区间稳定，企业开工积极性较高，成本驱动不明显。

(3) 新产能投放压力：福建万华50万吨装置已量产，渤化发展40万吨装置计划9月下旬提负，浙江嘉化30万吨装置低负荷运行，供应压力持续增加。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应高位难降：本周PVC粉整体开工负荷率环比上涨，其中电石法开工率环比涨幅不及乙烯法，检修规模增加但被新产能抵消。

(2) 需求改善有限：下游管材、型材开工小幅提升，但高温天气及资金问题抑制需求释放，采购以刚需为主，未见节前集中补库迹象。

二、宏观扰动与供需平衡：贸易摩擦与弱需求主导

1. 宏观政策冲击

(1) 巴西反倾销升级：之前巴西对华PVC-S树脂发起日落复审调查，若维持高税率将进一步压制南美出口需求。

(2) 全球贸易流向重构：印度对PVC进口实施反倾销税（中位税率超100美元/吨），中国和美国出口受冲击，越南和中东生产商或填补市场空白。

(3) 国内政策托底有限：宏观情绪降温，专项债资金传导至建材终端仍需时间，短期对PVC需求拉动不足。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应压力持续：周产量环比增加（开工率提升 新产能投放），华东及华南样本仓库总库存周环比及同比均上涨，库存绝对值处于历史高位。

(2) 需求边际改善不足：

l 下游开工：型材企业开工率小幅提升，但板材行业受地产拖累仍低迷；

l 出口受阻：巴西、印度反倾销调查压制出口积极性，FOB中国报价竞争力减弱。

(3) 区域价格分化：杭州市场电石法五型现货4700-4860元/吨（三联低端品牌4700-4730元/吨），天津市场5型料4630-4730元/吨，区域价差收窄反映需求一致性疲软。

三、后市展望：高库存压制反弹空间，震荡偏弱格局延续

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约V2601预计在4900-5060元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前市场回归基本面博弈，下方支撑源于成本托底 旺季预期短期价格在4940-4900区域或具有一定的支撑，上方压力来自新产能投放 高库存,上方5000-5060区域则面临较大的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

节前集中补库：下游为国庆长假提前备货，带动库存去化；

环保限产加码：冬季环保检查导致电石或PVC装置意外减产。

l 下行风险：

新产能超预期投放：渤化发展、甘肃耀望等装置提前量产；

出口进一步恶化：巴西反倾销税率上调或印度扩大征税范围；

地产数据崩塌：1-8月新开工面积同比跌幅扩大，拖累型材需求。

关键逻辑补充：

(1) 成本支撑的“脆弱性”：电石价格虽稳，但氯碱综合利润尚可，企业无主动减产动力，成本支撑下限可能随产能投放下移。

(2) 库存结构的隐患：社会库存中隐性库存占比提升（贸易商囤货待涨），若价格反弹乏力可能触发抛售潮。

(3) 旺季预期的验证窗口：9月下旬至10月初是传统旺季最后验证期，若需求无显著放量，高库存将迫使价格向下寻底。

本期核心矛盾：

高供应 高库存与成本托底 旺季预期的博弈——期货贴水现货抑制下跌空间，但基本面无力提供上行驱动，市场在震荡中等待需求或政策破局。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】