□蔡恩泽

　　4月27日，央行如期开展4000亿元1年期中期借贷便利操作。本次MLF操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标的常规模式，当月到期MLF规模6000亿元，月度实现净回笼2000亿元。这也是央行连续13个月MLF加量续作后，首次启动缩量续作模式。

　　此次MLF缩量续作是央行基于当前宏观经济复苏态势、银行体系流动性供需格局作出的逆周期精准微调。前期为稳增长托底实体经济，央行长期通过MLF加量续作叠加逆回购操作，持续向市场投放中长期流动性，银行间市场资金面维持长期宽松格局，市场利率持续低位运行，有效对冲了经济下行压力，稳定地产、小微领域融资需求，为实体经济回暖筑牢资金根基。随着近期国内经济修复动能稳步增强，经济基本面已无需海量流动性托底。

　　央行此次缩量续作的核心目的，在于守住流动性合理充裕底线，规避资金过度宽松引发的潜在风险。长期流动性过剩催生资金空转套利、债券市场杠杆攀升、物价上行等隐性压力，既不利于实体经济高质量发展，也会挤压后续货币政策调控空间。近期银行间市场质押式回购成交量月度均值突破120万亿元，质押式回购余额与债券托管余额之比升至118%，杠杆率攀升的风险信号已逐步显现。本次2000亿元净回笼操作，精准把握流动性供需平衡，既不收紧资金面引发市场资金紧张、推高实体经济融资成本，也不维持过剩流动性滋生套利乱象。核心目标是削峰填谷、精准滴灌，让银行体系流动性总量与经济复苏节奏精准匹配，实现货币供应与实体经济需求双向适配。

　　值得关注的是，本次MLF操作利率保持2.5%不变，延续近期政策利率稳定基调，清晰传递央行政策核心立场：总量不收紧、力度不刺激、重心调结构。缩量续作是流动性数量层面边际微调，利率维稳则是价格层面政策定力彰显，两者结合构成当前货币政策调控的核心逻辑。央行通过优化流动性投放结构，引导金融机构把有限中长期信贷资源，精准投向制造业转型升级、科创企业培育、普惠小微帮扶、民生基建补短板等重点领域。2026年一季度制造业中长期贷款同比增长38.7%、科创企业贷款增速达41.2%，结构导向效果已初步显现。

　　从市场实际反应来看，本次MLF缩量续作未引发资金面剧烈波动，银行间短期资金利率保持平稳运行，DR007（银行间存款类机构7天期回购利率）收于1.85%，较前一日仅上行2BP；债券市场小幅震荡后快速企稳，10年期国债收益率收于2.38%，波动幅度不超过3BP，充分印证市场对央行调控新节奏已形成良好预期。经过多年货币政策市场化调控实践，市场早已适应央行逆周期动态微调，政策透明度和预期管理成效显著，有效避免了政策调整带来的市场恐慌。这也意味着央行流动性调控已告别“大幅放水、大幅收紧”的粗放模式，转向“小步微调、预调微调、精准可控”的精细化新阶段。

　　展望后续，央行流动性调控新节奏将持续，总量维稳、结构优化、边际微调将成政策主基调。后续MLF操作仍会按月结合到期规模、财政缴款、市场资金波动等因素灵活调整，既不持续大规模加量投放，也不大幅缩量收紧，始终保持流动性合理充裕。对于实体经济而言，稳健精准的货币环境将持续降低综合融资成本，助力企业经营修复与产业升级；对于资本市场来说，流动性平稳格局将夯实市场运行根基，减少资金面大幅波动带来的短期扰动。

　　需要注意的是，当前外部环境仍存在不确定性，美联储2026年3月宣布暂停加息，全球货币政策分化格局持续，这也要求国内货币政策坚持“以我为主”，聚焦自身经济复苏节奏。